금주의 윤리논문
[SBERI Weekly Business Ethics Paper] 2016-45호(2016.11.23) 기업윤리논문서비스
CEO ownership, external governance, and risk-taking
Kim, E. H., & Lu, Y. (2011). CEO ownership, external governance, and risk-taking. Journal of Financial Economics, 102(2), 272-292을 서강대학교 박영석 교수가 요약
* 논문출처: http://dx.doi.org/10.1016/j.jfineco.2011.07.002
■ 연구의 배경 및 목적
○ CEO의 주식소유권이 기업가치에 어떤 영향을 미치는지에 대해 상반된 연구 결과(긍정, 부정, 유의미한 상관관계 없음)가 꾸준히 제기되고 있음⇒ CEO의 소유권과 위험감수(Risk-taking)에 중점을 두고 본 관계를 명확히 할 필요 제기
○ 본 연구에서는 외부지배구조(External governance)를 중요한 설명요인으로 지목외부지배구조가 강한 환경은 CEO의 위험감수행동에 정적인(+) 영향을 주기 때문에 CEO의 주식소유권과 기업가치의 관계에 변화를 줄 것으로 예상, 가설을 수립 맟 검증함
■ 연구내용
○ Morck et al(1988): CEO의 주식소유권과 기업가치의 관계가 CEO의 위험감수(risk-taking)행동의 영향으로 역U자형 관계
- 주식소유권이 낮을 때는 CEO는 성과와 인센티브에 민감하게 반응, 위험감수행동을 촉진하고 그 결과, 기업의 가치 상승을 유발하며
- 주식소유권이 임계치를 넘을 경우, CEO는 안정적인 경영권에 안주, 위험감수를 통한 기업가치 향상에 대한 노력이 약해질 수 있음. 따라서 기업가치에 부정적인 영향을 미친다고 주장
○ Himmelberg et al(1999): 임원과 직원들의 총 내부 지분 소유권이 q에 영향을 주지 않음
- 단 Himmelberg et al(1999)의 논문은 내부자(임원, 직원) 모두의 주식 소유권에 초점을 맞추어 연구
⇒ 하지만 CEO는 일반 임직원들보다 회사의 의사결정에 많은 영향을 미치는 경향. 따라서 임직원의 주식 소유권보다 CEO의 주식소유권과 기업가치의 관계를 알아보는 것이 보다 적절
○ 또한 CEO의 주식 소유권에 국한하여 기업가치에 대한 영향을 살펴보는 것은 성과에 대한 보상을 포함하지 못하기 때문에 부적절함
⇒ 따라서 본 논문에서는 CEO의 스톡옵션을 함께 고려, CEO의 인센티브까지 포함한 포괄적인 CEO 소유권과 기업가치의 상관관계를 알아봄
○ 본 논문에서는 외부지배구조의 강도가 CEO의 소유권과 기업가치와의 역U자형 관계에 영향을 줄 것이라고 가정. 즉 약한 외부 지배구조 하에서 CEO 소유권과 기업가치의 역U자 관계는 대리인 문제를 견제할 힘이 부족하기 때문에 더욱 강화될 것으로 예측
1) 약한 외부지배구조 상황(산업 내 경쟁 약함)
⓵ CEO 소유권이 낮을 경우: 성과에 대한 압박(경영권 불안), 인센티브에 민감→높은 위험감수행동(R&D 투자) ⇒ 더 강한 정(+)적 관계
⓶ CEO 소유권이 높을 경우(소유권 임계치 이후): 대주주(CEO)의 경영권 안정 → 보수적인 리스크 선택(주식 가치 보호)⇒ 더 강한 부(-)적인 관계
2) 강한 외부지배구조 상황(산업 내 경쟁 강함)
대리인 문제를 강하게 통제 시켜 CEO소유권과 기업가치와의 관계를 희석시킴. CEO소유권에 영향을 받지 않고 산업 내 경쟁에 집중하기 때문에 상황에 적합한 위험 감수 행동과 투자 행동을 보임
■ 결론 및 시사점
○ CSR은 기업에게 있어 사회적 규범으로 요구되고 있는데, 실시에 있어 외부 이해관계자를 대상으로 하는 CSR 못지 않게 내부 이해관계자인 종업원을 대상으로 하는 CSR 활동에도 관심을 지닐 필요가 있음
○ 본 연구는 SRHRM으로 표상되는 내부 CSR 활동이 종업원의 조직 지원 의식 제고를 통해 종업원의 긍정적인 직무 내외 행동을 이끌 수 있음을 보여줌. 이는 외부 이해관계자에 치중한 CSR 활동이 종업원에게 미칠 수 있는 부정적 효과를 관리할 수 있는 하나의 기제를 시사
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